“篩選企業肯定是離不開財務報表分析這個抓手的”老徐說道。 　　“那如何運用這個工具呢，是不是把會計學上提到的財務指標全部用一遍就可以哈。” 　　“當然不是啦，且聽我慢慢講來”。老徐略帶神秘感的講道。 　　“1、連續5年營業收入均要增長，且增速在10%-40%，如果單一年度出現下滑，了解下是一次性非經營性原因還是其他。 　　 2、連續5年凈利潤均要增長，且增速在10-40%，如果單一年度出現下滑，了解下是一次性非經營性原因還是其他。連續2年及以上凈利潤下滑/某一年凈利潤直接為負，如確認不是非不可抗力造成，直接剔除。 　　 3、當年的經營性現金流量凈額大於等於當年扣非歸母凈利潤。且經營性現金流量凈額總趨勢要上升，有個別年度下滑可以容忍。但是凈利潤，營業收入/凈利潤持續增長，且經營性現金流量凈額持續跟不上凈利潤的，直接剔除。 　　 4、資產負債結構中，盡量有息負債（短期借款、應付債券、一年內到期的非流動負債、長期借款）為零。無息負債盡量在負債占比高，資產科目裡，商譽的數值要重點關注，一是關注減值的概率，二是關注它的數值大小，最好不要大於凈資產和凈利潤孰低值的20%。 　　 5、銷售毛利率保持穩定趨勢，如果持續提升更好，毛利率數值不要低於30%，銷售凈利率保持穩定趨勢，如果持續提升更好，毛利率數值不要低於10%。如出現不可抗力事件造成的毛利率，凈利率下滑，給1年觀察期。觀察期過後，仍持續惡化，直接剔除。 　　 6、凈資產收益率連續5年不低於10%，上市後3年再觀察會更合理（募投項目達產，凈資產擴張和凈利潤釋放逐步同步），通過負債擴張推升的ROE需要區別對待。 　　 7、營業外收入和投資收益是每年凈利潤增長主要動力的公司直接剔除。 　　 8、借殼上市的企業，完成業績承諾後3年以上再進入篩選範圍，同等條件下，優先選擇非借殼上市公司 　　 9、對於護城河的辨別，需要考慮競爭優勢的建立是否會導致潛在的行政手段管製。利用網絡效應切入多業務場景的公司，需謹慎觀察。 　　 10、接受單一年度因不可抗力，公司內部產業結構調整（有利於增強長期競爭優勢的）導致的會計利潤虧損，毛利率下滑，但是經營性現金流量凈額持續強勢增長。連續兩年的上述情形需要做復盤評估，如果結論為負麵（連續兩年及以上毛利率/凈利率/經營性現金流凈額下滑，即使營業收入及凈利潤持續增長），剔除。” 　　“上述10條是我近10年來以全部上市公司財報為樣本數據，提煉出來的篩選框架，先別懵哈，我一條一條給你們解讀。”老徐看著下巴吃驚快到掉到地上的張衍還有嵐耘頡。 　　“第一、二條，意味著不要過度去追逐高速甚至，超高速增長速度的企業。因為按照過去數百年的企業發展史來看，上述這兩種情形的企業狀態無法長久存在。一定會隨著行業競爭格局的改變，市場份額劃分的逐步清晰，而逐步回復到中低速增長。” 　　“第三條，說明對於企業的篩選，有現金含量的增長更能體現企業的投資價值，而一路伴隨著應收賬款高歌猛進的業績增長，終將在某一天迎來大樓的崩塌。” 　　“這第四條，小嵐，你從事信貸工作估計會有更切身的認知，你們平時投放貸款的企業，更多的借入的是帶息的長短期負債，但這類負債更多的會侵蝕企業的自由現金流，從而削弱企業自身的可投資價值，因為對於在產業鏈上擁有話語權的強勢企業，可以占用上下遊的無息負債，從來利用這個資金的占用來為企業盡可能的獲利。” 　　“第五條，更多的是反映所屬行業對手的競爭激烈程度，因為如果是高強度的競爭，毛利率必然會大幅下滑，因為需要通過賒銷來保持市場份額不降低或者降價已加速回款。” 　　“第六條，提到的ROE是衡量上市公司盈利能力的核心指標，15%是分水嶺，多數在15%以下的上市公司，基本賺到都是微薄的辛苦錢。隻有15%的這些裡麵，找書苑 www.zhaｏｓhuyuan.ｃom 才有我們需要狩獵的獵物。” 　　“第七，八條，反映了投資的兩個要堅決避免的雷區，你們試想啊，一個隻靠營業外收入維持營收體量的上市公司，多奇怪；明明可以自主上市完成股權融資的企業，非要采用一定數量股權支付對價的代價進行借殼上市，不奇怪麼？” 　　說到這裡，老徐停頓了下，語重心長的談道，“這十幾年，市場上炒作ST摘帽，炒作借殼上市題材的風潮，每過一段時間就卷土重來。其實想通上述兩點，這類投機風潮帶來的高風險隱患，就可以避開的。” 　　“是啊是啊，徐老爺子，真心佩服您的這個框架體係，小弟猜猜，按照這些標準選擇的話，整個市場符合的家數，應該不超過2%吧？”嵐耘頡試探性的猜了猜。 　　“你這著實有些樂觀了，連1%都不到，吼吼。”老徐說罷，夾著幾口菜慢慢咀嚼。 　　“老徐，你這還沒解讀完哈，還有兩條哈。”張衍生怕他遺漏了，趕快插空提醒。 　　“好好，那言歸正傳哈，第九，十條也是近3年，宏觀經濟及中觀行業麵臨新常態下所增加的，因為這幾年來，有些行業因為行政管製的變化下，可以說一夜之間麵臨重創或者說大洗牌，這樣現象發生後，作為投資者首先要思考的問題，就是回檢你覆蓋的企業，有多少的持續競爭優勢（護城河）是來自於行政準入壁壘，或者行政管製，這類“護城河”在未來的時間裡將會變得非常脆弱。” 　　聽了老徐的翔實講解，嵐耘頡心裡的基本麵投資理念多少有了些粗略的輪廓。