“小嵐，老張，基本麵投資的主體框架已經大體說明的差不多，紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行，下一步具體找到上市公司的定期報告，財務報表來反復訓練，總結才是錘煉投資能力的必由之路。” 　　“確實的，聽的時候覺得自己好像都會了，一落實到實踐裡，又雲裡霧裡的。”嵐耘頡悻悻的說道。 　　不知不覺已入深夜，這次的交流再次進入尾聲。也讓張衍，嵐耘頡覺得投資這條路要想行穩致遠，閱讀財報，提取有效信息這一基本功必須打好基礎。 　　與老徐，張衍分別後的幾天，剛好就是難得的周末。這兩天嵐耘頡準備好好拿幾家上市公司的財務報表來分析看看。 　　打開wind資訊，他在A股裡，選了新上市的三家公司，分別是食品製造業，工程機械業，創新藥行業。點開公司A的年度報告，首先是企業的當期的經營情況簡述，基本信息，及分季度的財務概況。 　　“這裡麵不就是老徐提到的驗證企業增長成色含金量的經營性現金流凈額麼？”嵐耘頡興奮的自言自語道。 　　信息顯示，這家A公司比上一年度經營性現金流量凈額比上一年同比增長，但是都比對應報告期的凈利潤要少……“這是什麼原因呢？” 　　嵐耘頡繼續往下閱讀，分季度經營業績拆解部分可以看到，每季度的凈利潤略有差異，其中2、4季度是銷售旺季，凈利潤數值均高於1、4，但是經營性現金流凈額均小於當季度凈利潤。 　　“是不是就可以推斷，企業可以在銷售旺季采用了激進的銷售政策？”在提出這個假設後，他就前往資產負債表部分，去尋找驗證他想要的那個答案。 　　最終目光聚焦在應收賬款，應收票據上，“果然是這樣！”嵐耘頡緊盯著這兩個會計科目的數字。 　　“應收賬款，應收票據比去年同期增加50%以上，且增幅確實體現在第二季度，第四季度。” 　　“這是因為什麼因素導致的呢？”嵐耘頡想著從“管理層討論與分析”部分看能否找到答案。 　　管理層討論與分析是年度報告企業對於過去一年的總結性描述，涉及戰略部署，商業模式改革，產品與服務的營收，占比，利潤率變動等，還有對外重大投資等企業經營信息。 　　“公司在報告期為了進一步擴大市場占有率，在特定業務區域采用賒銷的銷售政策……”嵐耘頡恍然大悟，原來如此，所以也說明了，企業的經營行為變化，投射到財務數據讓可能就是天差地別的差異。 　　閱讀完A公司的年度報告後，嵐耘頡意猶未盡，B公司的年報已呈現在眼前，這是一家工程機械行業公司，在經歷4萬億經濟刺激後，這個行業經歷過產能過剩出清的陣痛，相當一部分采取激進銷售政策，也就是首付5%-10%，剩餘貨款，經銷商采用融資租賃的形式給廠商回款。在這輪淘汰賽裡這類企業已經出局。 　　嵐耘頡在B公司年報的閱讀速度顯然快了不少，畢竟是知道抓取信息的重點在哪裡了，這家公司主要是做挖掘機機械的零部件-液壓軸。管理層討論與分析部分，“提到B公司作為雲朝重工，朝南機械等多家全國機械行業龍頭的核心供應商。” 　　“那穩定的下遊大客戶群體會不會也同時變成銷售集中度高的隱患？嵐耘頡在看到這段文字後，想到的不是這個核心供應商帶來的光環加持，反而是從另一個角度考慮到潛在的風險。這一刻，也許他還未自知，基本麵投資的主旨要義--逆向思考、尋根問底已在內心生根發芽。 　　帶著上述問題，嵐耘頡找到應收賬款，銷售毛利率，經營現金流，前五大下遊客戶占比幾個數據進行印證。果不其然，在B公司逐漸成為全國機械行業龍頭企業的核心供應商的幾年裡，B麵臨下遊大客戶的拖欠款逐漸增加，毛利率也逐漸下滑，經營現金流也因拖欠逐步惡化。 　　“好險，如果單純看管理層討論與分析的樂觀和美好前景描述，投資者肯定就被上市公司給蒙蔽了，還是要將報表與文字部分結合閱讀，這樣才能盡可能還原全貌。”嵐耘頡在想到這裡的時候，心裡還暗自吃驚，“我這算是上手了嘛，哈哈。” 　　帶著初步建立的信心，嵐耘頡迫不及待打開了創新藥行業C公司的年度報告，不看則已，這光是年報的釋義目錄，就已經讓他麵露難色。 　　“這些名詞解釋也太深奧了吧，雖然漢字都認識，但是這些字組成的詞句到底是啥意思啊？？”想到這，嵐耘頡已經變得有些抓狂。 　　“別急，耘頡，抓住主要矛盾，不論它是什麼行業，抓住企業經營質效這個核心，就可以拋開現象看本質。” 　　“你是誰？” 　　嵐耘頡疑惑的望著四周，周末爸媽都出去加班了，家裡就他一個人，不知道這個聲音是從哪裡發出的。 　　“我就是你，是內心的你，是內心希望尋找基本麵投資之路的你。” 　　“感謝你的提醒，我知道該怎麼做了。” 　　說罷，找書苑 ｗｗw.ｚhaoshuｙuan.ｃom 嵐耘頡還是采用前後印證的閱讀方式，發現創新藥行業確實和前兩個行業一點都不一樣，超高的毛利率，及遠超其他行業的期間費用率。 　　“怎麼會有如此離譜的數據？” 　　想到這裡，他就打開搜索引擎去搜索起了創新藥行業商業模式的介紹，在閱讀了幾篇研報後，嵐耘頡才慢慢了解到，創新藥行業本身屬於高資本投入的行業，一個新藥研發從實驗室化合物獲取到動物實驗再到臨床1、2、3期基本需要十幾年的時間。而且在當下醫藥帶量采購的背景下，企業競爭更加激烈，除了麵臨入院談判的博弈，還要麵臨引流藥品的使用，因此期間費用特別是營銷費用必然是不可避免的支出。 　　“咦，好奇怪，不光這家企業，其他同行業的創新藥企都呈現，經營性現金流無法超額大幅覆蓋當期凈利潤的情況，這是因為什麼呢？” 　　帶著這個疑問，嵐耘頡查詢了管理層討論與分析部分，企業的結算模式，了解到，除了有一小部分現金結算外，不論在藥店，還是公立，私立醫院都是醫保結算方式，而醫保結算的特點就是存在回款周期，且年底的回款多數在次年一季度。這也就解釋了為什麼企業的年底現金流不是很好看。 　　通過三家不同行業的上市公司年度報告的閱讀，也讓嵐耘頡看到了，基本麵投資的實踐之路既充滿挑戰，又讓自己獲益，從事實業工作的人，可能隻能窮極一生也就能了解1-2個行業，但是投資之路可以讓你不斷拓展認知能力圈，這也許就是投資難以讓人拒絕的魅力吧。